美國總統大選結果增添亞洲不確定性，特朗普總統上任後恐將進一步擴大嚴厲的貿易政策。 然而，特朗普（2017年）和拜登政府時期的貿易關稅措施和選擇性進口限制，對中國股市整體表現並未產生重大影響。

2019年以來，中國股市的表現主要受內部因素的影響。這些因素包括國內政策收緊、房地產產業的困境、疫情封鎖造成的經濟增長放緩以及通縮壓力。

雖然美國總統選舉在各地區和貿易組織之間引發了波動，但星展集團預期長期的動態將隨著時間逐漸恢復正常，正如以往的週期一樣。隨著局勢逐漸平息，未來亞洲和中國將迎來更有利的政策確定性。

到目前為止，市場普遍預期美國將對出口至美國的商品實施更多關稅或管制。由於供應鏈持續多元化，因此新關稅措施對企業信心的影響可能不如過去嚴重。

市場預期亞洲可望加深區域整合，並尋求與歐洲、中東和拉丁美洲建立新的貿易聯繫，藉以減輕美中貿易緊張局勢的影響。

同時，由於貿易緊張情勢持續，企業尋求將供應鏈多元化至東南亞，東盟可望受惠於美國聯儲局（Fed）進一步的寬鬆貨幣政策。在”中國+1“策略下，可望帶動更多外國直接投資流入亞洲地區，而中國本身也是這些流入的主要貢獻者之一。同時，東盟地區龐大的國內市場相對較能抵禦關稅風險，而較低的勞動力成本、鄰近中國、區域供應鏈效益以及政府的激勵措施，也將持續帶動外國直接投資流入該地區。

有針對性的貨幣寬鬆和選擇性財政支持仍將是支持中國內需和增長動力的主要因素。這些措施也將提振投資者的預期。雖然全球基金低配中國股市的情況短期可能不會改變，但低配幅度縮小可能支持中國股市未來的表現。

亞洲資產整體表現向來與全球利率呈負相關。隨著利率走勢對亞洲有利，亞股過去表現落後，未來估值有上調（re-rating）機會，特別是權重較高的指數成份股和利率敏感型資產可望有較佳的表現。

星展集團認為，三個利多因素支撐AxJ股市長期趨勢：
a)   全球利率呈現下降
b)   企業盈利能力趨穩
c)   估值的深度折扣

較低利率環境將促使資金流入高增長市場，AxJ股市將成為投資者尋求增長和收益的具吸引力市場。長期而言，星展集團對AxJ股市維持樂觀的看法。

考量美國新政局及可能推出的新貿易政策、減息週期、亞洲貿易流量增加以及中國的刺激政策，下表為主要投資主題及前景。

中國

中國人民銀行（PBOC）2024年9月意外推出提振市場的措施：一連串寬鬆措施，包括降低存款準備金率（RRR）以及調降政策利率和房貸利率。相關政策都是為了提振經濟和支撐疲弱的股市。

在全國人民代表大會（NPC）上，針對地方政府融資平台（LGFV）長期存在的債務負擔，也推出因應措施，包括提供12兆人民幣的債務置換、特別債券發行和擔保。

儘管市場反應平淡，星展集團預期中國政府將採取更全面性的措施藉以加快經濟增長。這些措施可能會為股市估值帶來支撐。

隨著時間推移，中國企業已改善收入多元化和盈利品質。例如，2023年海外收入佔整體收入比率已升至12%，大幅高於2000年時約2%的水平。值得注意的是，儘管2018年初開始實施貿易關稅，海外收入仍進一步擴張。星展集團預期，隨著中國企業透過多元化對外投資、確保全球供應鏈、當地化生產以及進入新興市場藉以提升生產效率和需求，海外貢獻將持續增加。

即使美國對中國的出口商品徵收關稅並限制其進口商品，中國仍成功實現貿易多元化，擴大了貿易收入來源，並降低了對單一市場的依賴。2022年底，中國與全球其他地區的貿易餘額已高於與美國的貿易餘額。

星展集團建議投資者持續關注AxJ股市和中國股市，因為基本面和投資前景極具吸引力。
中國政府近期發布的指引顯示，其致力於解決長期存在的地方政府融資平台債務問題。這終將釋放資源，並為地方政府和金融機構提供更廣泛的政策選擇，使其能夠專注於增長、生產性資本支出、商業債務償還、工資發放和改善財務狀況。相關措施可能提供更穩定和可預測的監管環境，這對於提振投資者信心至關重要。

資本進駐及解決地方政府融資平台債務是銀行業的正向發展，因為消除了資產負債表的不確定性因素，釋放資源，用於更有生產力和實際的增長領域。

東盟（ASEAN）及印度克服美國大選波動

投資者等待特朗普於1月20日就職典禮及隨後的政策宣佈，對東盟股市持謹慎觀點。在Fed減息及中國推出刺激措施後，包括東盟在內的新興市場樂觀情緒提升。

值得注意的是，東盟市場似乎已反應美國減息幅度的減少，尤其是美國國債債息上升及美元走強；美國10年期國債債息攀升至4.422%，美元指數（DXY）升至106.1，導致東盟股市表現落後美股。儘管如此，2024年以來，東盟股市表現優於中國股市，並在區域內表現強勁的產業支持下，成為一個多元化投資市場。隨著貿易緊張局勢加劇，供應鏈多元化變得必要，東盟可能從“中國+1”策略中受益。投資機會可透過以下主要投資主題：

1. 銀行股受惠於穩定的經濟。星展集團預期，儘管面臨週期性阻力，2025年東盟經濟體將保持穩健。尤其是新加坡銀行業，在5%的股息率和穩定的盈利增長潛力的支持下，應該會保持彈性。由於美國減息次數預期減少，淨息差可能出現意外上升，以及系統內流動性充裕，存款利率可能下降得更快。隨著財富管理部門業務手續費收入持續增加以及交易和投資收入的改善，銀行業強勁的趨勢可望持續。印尼銀行在不良貸款改善、信用成本下降和流動性風險降低以及貸款穩定增長的背景下，資產品質穩定。
2. 新加坡房地產投資信託基金（S-REITs）：特朗普勝選導致美國10年期國債債息攀升至4.4%，壓抑S-REITs的表現，過去一個月約下跌10%。但值得注意的是，Fed利率正常化仍在進行中。由於S-REITs通常以短期債務融資，因此將受益於較低的利息成本，這可能支持派息趨勢逐步復甦。2025財年S-REITs收益率約6%，高於新加坡10年期國債債息約3.5%，仍具投資吸引力。
3. 泰國2025年經濟增長可能加速。星展集團預期，泰國2025年GDP增長將加速至3.5%，高於2024年的2.7%，除了第一階段價值1,450億泰銖的數碼錢包發放外，還將宣布更多刺激措施。然而，市場可能擔憂政治局勢的發展，因為執政黨目前正接受調查。星展集團持續看好受惠於“中國+1”策略、Vayupak國家投資基金、刺激措施和潛在減息的預期。

特朗普2.0，印度具投資機會 近期印度孟買證券交易所指數跌至5個月低位，較9月26日的歷史高位下跌約10%。主要受企業盈利下降、海外投資者資金外流以及對持續通脹壓力的擔憂所影響。特朗普當選後，美元走強和債券收益率上升，壓抑了市場表現。展望未來，更具吸引力的估值、強勁的國內流動性和印度央行在糧食驅動的週期性通脹消退後可能減息，都帶來進一步的投資機會。作為主要的IT外包中心，印度將受惠於特朗普2.0和美國持續的經濟優勢。此外，印度大型工業企業可能受惠於持續的基礎設施投資，而中小企業則可望受惠於數碼化轉型。