人民幣反彈或受限
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財資市場部 – 財富管理16 Jul 2024
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7月初,美元兌離岸人民幣升至去年11月以來的最高點7.3114。

人民幣下跌的原因包括,第一,美元全面走強和美國國債收益率上升。其中,美元指數多次上試106的關口,因:1)美國聯儲局官員例如(Michelle Bowman)發表鷹派言論;2)市場對法國政治不確定性感到擔憂;3)特朗普勝選的概率上升,令市場憂慮通脹將居高不下。第二,中國基本面疲軟、中資企業夏季派息,以及人民幣中間價逐漸下調(暗示近期人民幣貶值是中國人民銀行可以容忍的)。

不過,上周人民幣大幅反彈,相對美元反彈約0.7%,一度收復7.2600的關口,主因是美元回落,以及美國和中國的收益率差距收窄。

美9月減息概率升至100%

首先,美元回落,以及美債收益率回落。這主要是因為以下幾個原因。第一,聯儲局主席發表不太鷹派的言論,包括指出通脹不是唯一面臨的風險、勞動力市場已經大幅降溫,以及無需等到通脹率跌至2%才開始減息。第二,美國近期公布的一系列數據疲弱,例如6月ISM服務業指數意外跌至50以下、失業率意外地升至4.1%,以及通脹率意外跌至3%。因此,市場對聯儲局今年減息的預期升溫,包括9月減息概率上升至100%。而法國政治擔憂緩和,帶動歐羅反彈,以及改善風險情緒。這也導致美元轉弱。

其次,中國國債收益率反彈,也為人民幣帶來了一些支持。具體而言,由於中國人民銀行宣布了控制收益率的新工具,10年期中國國債收益率最近從2.20厘升至2.28厘。新工具的目的主要是透過削弱需求、增加供應,以引導長期國債收益率向上,防止金融機構久期錯配,提高淨息差,以及縮小中美國債收益率差距。

人行新工具令長債息升

需求方面,中國人民銀行將透過正回購和逆回購形成新的短端利率走廊(1.6至2.3厘),取代舊的較寬的利率走廊(0.35至2.8厘)。這可能會防止前端流動性過於充裕,而導致對長期國債收益率過於強勁的需求。

供給方面,人行已與金融機構簽訂協議,借入等值數千億元人民幣的國債,並根據市場情況出售,以增加長期國債供應。

沽人幣套利交易更吸引

然而,中國國債收益率的上行空間可能有限,因為:1)收益率控制工具的推出,可能是為降準等貨幣寬鬆政策鋪平道路;2)中國通脹率依然溫和;3)中國基本面依然疲軟。相較之下,在聯儲局開始減息之前,10年期美國國債收益率可能仍能在4厘處找到支持。因此,賣出人民幣的套利交易,依然具備較大吸引力。這加上人行對人民幣適度疲軟的容忍(因當前經濟高度依賴出口),人民幣可能難以維持升勢。美元兌離岸人民幣近期可能會在7.23至7.25找到支持。

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