政策混亂和增長擔憂引發美國拋售。特朗普2.0已經改變了遊戲規則。由於新政府的混亂為系統帶來了嚴重的金融和滯脹風險，特朗普當選後「美國例外主義」得以延續的所有預期現在都落空了。從關稅問題的反覆無常到跨大西洋聯盟的解體（美國撤回戰後的外交政策並不再擔任歐洲安全的「主要保障者」）─ 這清楚地表明，顛覆時代已經到來，市場走勢清楚地反映了這種範式轉移。

隨著政策不確定性達到歷史最高水平並對企業和消費者信心造成壓力，人們對經濟增長的擔憂再次升溫，令擔憂情緒進一步加劇。 ISM 製造業指數 2 月已跌至 50.3，而亞特蘭大聯邦儲備銀行 GDPNow 目前顯示 GDP 下降了 -2.4%。然而，儘管經濟增長放緩，通脹壓力仍居高不下，限制了聯儲局減息的能力。

讓歐洲再次偉大；遠離擁擠交易。特朗普「交易性」的政策制定風格及其對北約聯盟的破壞顯然激起了歐洲領導人的積極性，並創造了幾十年來罕見的歐洲團結。德國在放鬆財政保守主義方面採取的「不惜一切代價」舉措或許是一個說明性時刻，顯示在美國深陷政策不確定性之際，整個歐洲正進入刺激模式。這些轉變對投資組合建構的影響是巨大的，我們的建議是：

股票:

• 保持對股票的中性權重，同時遠離美國的擁擠交易。在 “美國優先 ”的政策議程下，從美國股票中 “去風險 ”的概念已成為現實。鑒於(1)美國市場相對於世界其他地區的估值溢價，以及(2)經濟和地緣政治情緒暗淡的預期，基金正在撤出美國市場。
• 在歐洲尋找機會（例如國防、金融）。尤其是德國的「不惜一切代價」時刻，意味著財政保守主義的結束，並釋放出強烈的經濟刺激措施。根據基爾研究所的數據，如果各國 (i) 將國防開支增加到 GDP 的 3.5%（北約的目標為 2%）和 (ii) 購買歐洲國內生產的武器，那麼 GDP 增長率每年可提高 0.9-1.5%。
• 在中國尋找機會（如技術）。隨著 DeepSeek 的技術突破，投資者開始重新考慮中國股票市場的吸引力（與世界其他國家相比，中國股票市場的估值折讓很大）。
• 在美國，尋求對醫療保健行業的防禦性投資，同時繼續關注科技行業。利用波動性，通過結構性產品增加核心頭寸。

債券:

• 我們之前強調過，特朗普擔任總統並不是債券市場的氪石。儘管市場普遍認為，特朗普當選總統可能因關稅驅動的通脹而導致債息環境越來越高，但我們卻持相反觀點，認為這也可能引發經濟增長放緩，導致債息下降。我們在2019年的上一輪緊張局勢中看到了這種情況，而歷史似乎在今天重演。
• 隨著全球貨幣政策轉向減息週期，投資者應繼續利用債息的飆升，將現金轉換為債券。保持 A/BBB 的質量，並僅在 BB 中進行選擇性選擇，以抵禦潛在的增長放緩。繼續採用期限槓鈴策略－加大 2-3 年期債券的比重，以最大限度地降低現金再投資風險，加大 7-10 年期債券的比重，以利用更大的息差溢價。

黃金:

• 星展集團投資總監辦公室長期以來一直將黃金視為重要的投資組合風險分散工具，雖然從回報角度來看，2024年對黃金持有者來說表現非常好，但到目前為止，2025年更好地說明了其作為不確定性和波動性對沖工具的作用。自今年年初以來，市場受到關稅、地緣政治衝突以及 DeepSeek 的出現等影響，但在這一切中，黃金依然保持了彈性，甚至創下了歷史新高。
• 1月份，由於關稅擔憂導致黃金出現強勁上升，其作為不確定性對沖工具的作用就得到了展示。人們擔心，由於紐約商品交易所的囤貨，黃金未來可能會被徵收關稅，而黃金歷來都免於進口關稅。這導致自去年11月美國大選以來，COMEX黃金庫存水平增加了127%。
• 在最近因經濟衰退擔憂而導致的市場拋售中，黃金依然保持了明顯的堅忍不拔，這再一次反映了其在市場動盪時期作為避險資產和價值儲存手段的特性。如果經濟增長勢頭減弱，黃金也將處於有利地位，因為各國央行可能會採取減息措施，這通常對黃金有利。

投資組合方法：動盪時期的最佳策略。星展集團投資總監辦公室槓鈴策略今年的表現分別比標準普爾500指數和納斯達克指數高出4.1%和9.1%，這說明了在地緣政治和政策不確定性加劇的時代，採取投資組合方式的重要性。今年，我們對黃金和債券的超配投資獲得了豐厚回報，因為它們的彈性抵消了股市的波動。