日圓仍然是套利交易平倉的核心焦點；但中東緊張局勢升級也值得密切關注。雖然預測當地事態發展有難度，但目前似乎已經避免全面性的戰爭，各國敦促緩和局勢並採取外交解決方案。

風險溢價與2023年10月的高位相約。在地緣政治風險加劇的情況下，透過研究以色列當地市場指標來評估相較於2023年10月的風險溢價。以色列10年期國債收益率在去年10月達到4.7%的高位，隨後又回到衝突前的3.8%水平。考慮到近期的緊張局勢，國債收益率一度升至5.2%的高位，目前徘徊接近10月高位的4.6%附近。星展集團的分析顯示，目前的風險溢價與2023年10月以色列與哈馬斯衝突爆發時的高峰相約。

相較之下，以色列的貨幣和股市表現相對穩定。以色列幣和以色列TA 125指數已從10月低位回升，目前已接近衝突前水平。整體而言，投資者似乎謹慎樂觀，並預期目前的緊張局勢最終將獲得緩和。

歷史經驗顯示，中東衝突對金融市場的影響有限。投資者似乎已經習慣這種情況。根據去年10月哈馬斯與以色列衝突首次爆發時的分析顯示，除了直接的頭條新聞和反應之外，中東衝突歷來對金融市場的影響不大。如局勢進一步升級，最有效的避險工具仍然是黃金和原油。

中東緊張局勢為原油帶來潛在的上升空間。中東衝突對全球金融市場的影響傳統上是透過原油價格來影響的。這並不奇怪，因為全球大約四分之一的原油產量來自該地區，其相關貿易的三分之一經過霍爾木茲海峽；地緣政治衝突造成的任何生產和貿易中斷都將嚴重影響全球供應並提高價格。去年年底，2023年11月至2024年1月紅海船隻遭到攻擊後，油價約上升5.5%。

中東緊張局勢對市場影響仍存在，但影響力可能減弱。星展集團認為這次也不例外：伊朗和以色列衝突升級可能推升油價。然而，本次油價上升的幅度可能不如市場預期的大。基於兩個原因：i）雖然中東仍然是主要的原油生產國，但美國透過其迅速增長的頁岩油供應，隨著時間的推移增加了產量，減低了中東國家原油生產力的影響；ii）目前，全球供應鏈可能已經適應蘇伊士運河油輪運輸量的下降。關於第（ii）點，除非衝突升級嚴重到足以進一步減少油輪運輸量，否則應該不會看到因貿易中斷而導致油價大幅上升的情況。

具避險特性的黃金是潛在受惠者。黃金近期有許多利好因素。美國經濟增長放緩、通脹放緩以及勞動市場疲弱，為美國聯儲局（Fed）今年稍後減息奠定了基礎，並支持沒有孳息的黃金表現。此外，在貨幣貶值、財政可持續性擔憂和去美元化威脅的推動下，央行對黃金的買盤依然強勁。11月的美國大選也為貴金屬帶來了潛在的利好。地緣政治緊張局勢的加劇也為黃金帶來了更多的上升空間。如果伊朗和以色列之間的衝突升級為全面戰爭，短期黃金可能會因避險需求上升而受到提振。

黃金的上升空間有多少呢？星展集團分析近期風險事件，黃金在這類事件後的升勢平均持續13天，從最低位到高位的平均升幅為7.1%。合理的推測是，伊朗和以色列之間的戰爭可能會引發金價有類似天數和幅度的升勢。然而，具體影響仍然取決於衝突的進展；若衝突僅限於兩國之間，則可能會是一次性的上升。若衝突擴大導致更廣泛的區域不穩定，則可能會看到多次黃金 的上升，每次事件升級都可能有所影響。

在地緣政治存在不確定性時，維持槓鈴式投資策略。2023年10月以色列與哈馬斯戰爭爆發以來，星展集團投資總監辦公室（CIO Office）槓鈴式投資策略顯示出韌性，回報率為15.6%，優於全球股市和債券指數（分別各50%）複合指數的14.8%。在地緣政治緊張局勢持續的情況下，星展集團持續認為應採取槓鈴式策略建構穩健的投資組合。增長型資產部份，可佈局於那些能夠把握長期結構性趨勢並受惠於數碼經濟轉型的公司。收益型資產部份，可佈局高息股、房地產投資信託和債券。這些資產的收益特性將為整體投資組合提供韌性。此外，黃金與股票和債券的相關性較低，可做為風險分散工具，進一步減低投資組合的波動性。